如果食品和能源通胀卷土重来，本已逐步降温的欧元区通胀该何去何从？欧洲央行的“鹰派”论调还将继续？

野村首席经济学家Rob Subbaraman领导的团队在最新的报告中指出，从最近持续上涨的能源和食品价格来看，大多数经济体的通胀的上行风险已经加大，且现在多数国家的通胀率仍远高于目标水平，而如果此次大宗商品的价格飙升是由供给而非需求驱动，那可能会产生更严重的滞胀后果：

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大宗商品价格的上涨不仅会加剧CPI上涨，还会削弱经济增长，在需求没有增强的情况下，食品和能源价格上涨会削弱家庭购买力和企业利润。

最容易受到影响的是大宗商品净进口国和/或低收入经济体，在这些经济体中，食品在消费篮子中占最大份额。

对于这些最脆弱的经济体来说，通胀加剧与经济增长疲软也可能伴随着贸易（进口成本提高）和财政状况的恶化。

在极端情况下，经济基本面的进一步恶化会引发恶性循环——因通胀上升、资本外逃和货币贬值迫使中央银行大幅提高利率，从而进一步削弱经济增长。

野村指出，从上图可以看出，自今年6月30日以来，从粮食到能源价格价格大多呈现上升态势，而这些价格的上涨看起来更多是由供应驱动的，假设食品和能源价格到年底上涨20%。除日本央行外，大多数央行最终会在更长时间内将利率维持在较高水平。在欧洲，意大利和西班牙将表现的最为脆弱。

供给驱动的通胀将卷土重来？

美国7月CPI整体升核心降，核心CPI出现两年多来最小连续环比涨幅，这让市场乐观情绪进一步蔓延。欧元区7月调和CPI同比初值为5.3%也较上月的5.5%放缓，市场押注欧央行9月暂停加息的可能性为75%。

但最近食品和能源价格的攀升，或使欧美各国整体通胀难降，如果消费者提高了对未来的通胀预期，可能会进一步影响核心通胀。

最近，原油市场供给趋紧的消息推动国际油价持续上行，截至8月11日周五，国际油价已录得连续七周上涨，创2022年来最长连涨纪录。

最新发布的欧佩克（OPEC）月度报告预测，本季度供给可能出现超过200万桶/日的巨大缺口，今年全球石油需求将增加244万桶/日。该组织表示，今年下半年石油市场的前景看起来“很健康”。

6月下旬以来，由于沙特、俄罗斯等国的减产，石油价格持续上涨。摩根大通预测，到9月份油价可能达到90美元。包括Natasha Kaneva在内的分析师在一份报告中写道：

“我们认为油价将继续从目前的水平向每桶90美元攀升......关键市场指标显示，现货市场正在迅速趋紧。”

野村在报告中称，美国石油需求正大幅飙升，商业航班数量创下历史新高，同时气温飙升使空调和电网的使用量增加，能源价格很可能进一步攀升。

无独有偶，天然气市场最近也不太平，澳大利亚天然气工厂罢工威胁骤起，拉响欧洲能源警报，债券交易员担心欧洲央行更加坚定捍卫鹰派立场。

据彭博社当地时间周日文章，荷兰国际集团（ING）、荷兰合作银行和盛宝银行预计，随着能源价格再次上涨，欧洲央行将转向鹰派立场，并表示官员们将阻止长期通胀预期不断走高。

ING高级利率策略师Benjamin Schroeder表示：

突然之间，通胀警报再次响起。最近天然气价格的波动凸显了供应中断对近期较为温和的通胀动态的持续风险。

除了能源供应外，地缘冲突加剧叠加厄尔尼诺效应或将冲击全球粮食供给，粮食价格正在飙升。

7月17日，俄罗斯宣布退出黑海粮食协定。该协定允许货轮通过黑海特定通道，往返乌克兰港口，将谷物安全出口到全世界。

7月底，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家表示，地缘政治危机导致的谷物贸易受限将极大冲击全球粮食供给，小麦价格可能上涨超15%。

在厄尔尼诺现象的影响下，印度水稻、食糖产量受损，作为世界最大的的大米出口国，为保证国内粮食供应且稳定国内粮食价格，印度决定禁止大部分大米出口，市场担忧，印度政府会把手伸向食糖。

由于降雨不足，泰国政府减少了水稻种植，以节约用水。自6月以来，泰国米价飙升了25%，达到了2008年来的最高水平。野村认为，粮食保护主义对一个国家来说可能是合理的，但几个国家接连采取类似的保护主义行动，可能会无意中加剧全球粮食价格的上行风险，2007-2008年及2010-2011年就曾发生类似情况。

欧美各国的经济会产生哪些影响？

野村证券认为，大宗商品价格飙升对德国经济的负面影响通常来说较小，但德国CPI较高，影响仍然不能忽略，最担心的是食品和能源价格上涨对意大利和西班牙的负面影响；而美联储将更加关注通胀预期调查，这会是推高核心通胀的重要因素。

为了评估经济影响和各国央行可能的政策应对措施，野村使用了这样的一个假设：到年底，食品和能源价格将较8月初的水平上涨 20% （如：这将使布伦特原油价格达到约 100 美元/桶）：

从美国来看，美国能源和食品商品价格上涨20%可能会导致美国整体CPI通胀明显加快。

在美国总体消费价格指数中，家庭食品价格由杂货物和能源价格组成，分别占消费价格指数的4.8%和 7.0%。

具体来说，与大宗商品价格相比，食品零售价格的下行刚性似乎更高，且商品价格的变化对食品零售价格的影响存在滞后性。尽管存在这种不确定性，能源和食品商品价格持续上涨20%，仍有可能将美国整体CPI推高2个百分点。

从美联储的角度来看，我们判断，FOMC可能会忽略由大宗商品价格驱动的整体CPI上升，因为核心通胀（不包括食品和能源组成部分）从历史上看是能更好的预测未来通胀。

但考虑到公众对通胀的看法在动态通胀中数据中的重要性，生活必需品价格上涨可能会提高消费者的通胀预期，从而导致通胀上升。

野村指出，根据纽约联储的消费者预期调查，三年期通胀预期中值似乎受消费者对食品和能源价格的看法而非房租或医疗服务价格的影响。同样，密歇根大学的 5-10年通胀预期似乎对汽油价格很敏感，而较高的通胀预期可能会通过工资谈判或增加企业定价权来影响核心通胀：

我们认为美联储将更加密切关注通胀预期调查，因为这是大宗商品价格上涨可能推高核心通胀。

对欧洲而言，野村发现，比利时、西班牙和意大利，食品和能源价格在HICP篮子中的占比更高，而在英国、奥地利和德国，食品和能源价格在HICP篮子中的占比则较低（食品在HICP篮子中的占比与能源在 HICP 篮子中的占比高度正相关）。

考虑到消费者在食品和能源方面的风险，以及极端天气事件对生产的潜在影响，野村表示，最担心的是食品和能源价格上涨对意大利和西班牙的负面影响。法国、德国和英国的情况较好，但在这些国家中，法国或许最为稳定，因为其能源结构对化石燃料的依赖程度较低：

能源和食品价格上涨 20% 不一定会引起与去年天然气价格飙升类似的财政反应。

同时，货币政策已经大幅收紧，因此进一步激进加息似乎也不太可能。尽管如此，在降通胀的过程中，大宗商品价格的新一轮上涨表明利率有必要在更长的时间内维持在较高水平。

正如英国央行首席经济学家Huw Pil在最近的一次讲话中所说，央行 "将对此做出反应"。那么，如果紧缩的货币政策大幅抑制了消费和经济活动，整个欧洲步入衰退的风险就会更高。